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9月底，尿素期貨呈弱勢震蕩走勢。雖然尿素2501合約一度反彈至1860元/噸附近，但是預計四季度壓力仍大，走勢偏震蕩。

尿素價格方面，9月下旬，山東、河南以及河北地區(qū)，尿素現(xiàn)貨主流成交價穩(wěn)定在1700~1750元/噸，現(xiàn)貨、期貨價格走弱明顯，部分地區(qū)已經(jīng)跌破1800元/噸的關鍵價位。隨著期價的下行，現(xiàn)貨下游成交意愿逐步偏弱，但絕對價格偏低后，下游成交有一定好轉(zhuǎn)。期貨市場方面，市場對遠月價格預期偏悲觀，如果后續(xù)宏觀面逐步好轉(zhuǎn)，前期1700元/噸附近價格可能是相對底部，后續(xù)10月關注國內(nèi)政策方面的變動。

從不同生產(chǎn)工藝的成本來看，目前水煤漿生產(chǎn)尿素完全成本在1750元/噸；固定床生產(chǎn)尿素完全成本在2000元/噸；天然氣生產(chǎn)尿素完全成本在1700元/噸附近。如果按照水煤漿生產(chǎn)工藝的利潤計算，利潤下降至30元/噸，水煤漿生產(chǎn)工藝處于盈虧平衡線附近，固定床和天然氣生產(chǎn)工藝已經(jīng)出現(xiàn)理論上的虧損，且已經(jīng)連續(xù)虧損一段時間。根據(jù)后續(xù)尿素的投產(chǎn)或擴產(chǎn)計劃，新疆庫車52萬噸/年、華魯恒升荊州52萬噸/年、甘肅能化金昌能源30萬噸/年、山東潤銀40萬噸/年，大約200萬噸產(chǎn)能等待釋放。

供應方面，8月我國尿素產(chǎn)量為553萬噸，環(huán)比減少3.6%，同比增加2.64%。1—8月累計產(chǎn)量為3789萬噸，同比增加8.51%，產(chǎn)量達到歷史最高值。尿素新裝置投產(chǎn)后，10月后的日產(chǎn)量遠高于去年同期水平，在19萬噸以上。預計2024年年底尿素產(chǎn)能達到7400萬噸，同比增加6%。直到2025年，新產(chǎn)能的擴張導致上游尿素生產(chǎn)利潤面臨進一步下滑，行業(yè)競爭格局將加劇。

需求方面，8月我國尿素月度表觀消費量為530萬噸，環(huán)比減少3.9%，同比增加10%。1—8月表觀累計消費量為4318萬噸，同比增加7.9%。四季度農(nóng)業(yè)需求可能表現(xiàn)疲軟，更多以儲備需求為主，下游存在主動備貨面對冬儲的情況。工業(yè)需求方面，復合肥開工率穩(wěn)定為主，電廠脫硫脫硝需求保持穩(wěn)定態(tài)勢。

庫存方面，上游尿素工廠庫存開始出現(xiàn)較為明顯的季節(jié)性累積。據(jù)隆眾資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至9月25日，中國尿素企業(yè)總庫存量為101.39萬噸，較上周增加16.11萬噸，環(huán)比增加18.89%。究其原因在于下游需求偏弱，尿素企業(yè)出貨壓力較大，庫存逐步累積明顯。從往年的累庫節(jié)奏來看，每年的9月至11月，農(nóng)業(yè)直接需求比上半年減弱明顯，導致農(nóng)業(yè)剛需推進有限，貨源向下滲透速度較慢，但從11月開始，上游可能逐步去庫，價格壓力緩解。

出口方面，2024年1—8月合計出口近25萬噸，相比去年同期大幅減少約80%。如果尿素出口難有放松，那么四季度國內(nèi)供需壓力就不會減輕，但也需要注意價格超跌后，出口政策變動是否會帶動尿素價格反彈。此外，2024年10月之后，印度仍有一套128萬噸/年的新裝置投產(chǎn)，后續(xù)對外進口尿素的依賴逐步減少，中長期利空國內(nèi)尿素出口量。

整體來看，預計四季度國內(nèi)尿素供需過剩更為明顯，新產(chǎn)能不斷釋放，需求比上半年明顯減弱，尿素價格難有向上驅(qū)動。然而，出口不確定性、冬季儲備需求等因素可能導致價格下跌幅度不會太大，尿素2501期貨合約下方關注1600~1700元/噸支撐區(qū)間，上方關注1900~2000元/噸壓力位。（作者單位：中信建投期貨）